Iako je situacija sa Sinovacom ekstreman primjer, ona oslikava često zanemarivane investicione rizike koje sa sobom nose složene i netransparentne strukture kineskih kompanija. Sinovac ima sjedište u Pekingu, registriran je na Antigui i Barbudi, dionicama se trguje na američkoj berzi, dok bi ključna podružnica kompanije mogla biti predmet arbitraže u Hong Kongu. Kako američki zakonodavci ponovo jačaju inicijativu za delistiranje svih kineskih firmi sa američkih berzi, postoji realna opasnost da će sve više dioničara ostajati bez povrata svojih ulaganja.
Saga Sinovaca počela je mnogo prije nego što je smrtonosni koronavirus počeo harati planetom. Neuspješan pokušaj preuzimanja kompanije prerastao je u pravnu bitku za kontrolu nad upravnim odborom, što je na kraju natjeralo zvaničnike Nasdaqa da u februaru 2019. godine zaustave trgovinu dionicama. U cijeloj drami bilo je i nasilja i korporativne špijunaže.
Pandemija je dodatno povećala finansijski značaj ove situacije. Zbog zabrane trgovine, dioničari nisu mogli profitirati od ogromne zarade koju je Sinovac ostvario proizvodnjom najmanje 2,9 milijardi doza svog cjepiva CoronaVac. Dok je tržišna vrijednost rivala, kompanije Moderna (MRNA.O), skočila na 180 milijardi dolara, dionice Sinovaca ostale su zamrznute na 6,47 dolara, što implicira tržišnu kapitalizaciju od svega 460 miliona dolara. Novac zarađen tokom pandemije i dalje sjedi neiskorišten na bilansu kompanije — više od 10 milijardi dolara u gotovini i kratkoročnim ulaganjima. Samo ta sredstva vrijede više od 140 dolara po dionici, čak 22 puta više od trenutne suspendirane cijene.
Za dioničare koji godinama trpe ovu situaciju, moguće rješenje sada djeluje bliže nego ikad. Vanredna skupština dioničara, zakazana za naredni mjesec, mogla bi predstavljati kulminaciju gotovo desetogodišnje korporativne bitke koja je do sada progutala milione dolara za vojske advokata, računovođa, istražitelja i PR stručnjaka.
U borbi za prevlast istaknula su se dva suprotstavljena tabora. S jedne strane je osnivač i izvršni direktor Sinovaca, Weidong Yin, čiji je plan iz 2018. da firmu povuče s berze propao, kao i njegov kasniji pokušaj da zadrži kontrolu nad odborom. Njega podržava azijska investicijska kuća SAIF Partners, dugogodišnji dioničar s 15% udjela, te dva druga investitora, Vivo Capital i Advantech Capital, koji zajedno, iako sporno, drže 16% udjela.
Suprotstavljeni tabor predvodi predsjednik upravnog odbora Jiaqiang „Chiang” Li, čija investicijska kompanija 1Globe Capital posjeduje značajan udio u Sinovacu, a uz njega su i povezane strane, veliki investicijski fond za zdravstveni sektor OrbiMed, te bostonski Heng Ren Partners, koji godinama pokušava izboriti isplatu novca dioničarima Sinovaca.
Foto: Reuters / Stupčasti dijagrami koji prikazuju dvije grupe dioničara i njihove udjele u Sinovacu, te koju listu članova odbora podržavaju
Iako još uvijek postoje brojne pravne prepreke ka konačnom razrješenju, jedna značajna je uklonjena u januaru. Nakon sedam godina sudskih žalbi, Tajno vijeće Ujedinjenog Kraljevstva, koje je najviši sudski organ Antigve, proglasilo je listu direktora koju podržava 1Globe legitimnim upravnim odborom Sinovaca. Ti direktori su zakonito izabrani 2018. godine, ali su ih tadašnje Yinove strukture spriječile da preuzmu dužnosti. Grupa, koju sada predvodi Li, objavila je isplatu posebne dividende u iznosu od 55 dolara po dionici, ukupne vrijednosti blizu 4 milijarde dolara, što predstavlja jednu od najvećih dividendi ikada isplaćenih od strane kineske kompanije koja kotira na američkom tržištu.
Međutim, novi sukobi već su na pomolu. SAIF, dioničar koji podržava Yina, zatražio je vanrednu skupštinu i nominovao deset novih članova upravnog odbora, među kojima su i Yin i Li, predstavnici drugih velikih dioničara, kao i pojedinci koje je prethodnom odlukom Tajnog vijeća smijenjen. Skupština je zakazana za 9. juli, što je prvobitno bio isti dan kada je trebala biti isplaćena posebna dividenda. Ipak, upravni odbor Sinovaca je u utorak pomjerio isplatu na 7. juli, najavio drugu isplatu u iznosu od 19 dolara po dionici te planove za treću isplatu koja bi mogla doseći i 50 dolara po dionici, čime bi ukupna potencijalna suma isplata dostigla gotovo 9 milijardi dolara.
Situaciju dodatno komplikuje činjenica da je Sinovac ostao bez revizorske kuće. Nakon januarske sudske presude, Grant Thornton Zhitong je obavijestio kompaniju da više ne može stajati iza višegodišnjih finansijskih izvještaja i internih kontrola. Kao rezultat toga, Sinovac nije uspio u zakonskom roku objaviti revidirane godišnje finansijske rezultate za 2024. godinu i sada žurno traži novog revizora kako bi ispunio zahtjeve Nasdaqa do 15. jula. Nije ni čudo što su dioničari Sinovaca uznemireni.
Foto: Reuters / Naslagani stupčasti grafikon koji prikazuje Sinovacovu gotovinu i ekvivalente te kratkoročne investicije godišnje od 2020. do 2023. godine i zaključno s 30. lipnjem 2024. godine, najnovijim dostupnim podacima.
Kontroverza seže unazad do februara 2016. godine, kada je kompanija prihvatila Yinov prijedlog za menadžerski otkup, i to uprkos tome što je postojala viša ponuda zajedničkog partnera, Shandong Sinobioway Biomedicine, koju je podržavala Li-jeva grupa 1Globe. Prije nego što je dogovor finaliziran, Sinovac je u februaru 2018. održao svoju posljednju redovnu godišnju skupštinu dioničara. Sinobioway je tada organizirao pobunu, ohrabrujući dioničare da lično prisustvuju i glasaju protiv Yinovog upravnog odbora, dok je istovremeno, u posljednjem trenutku, punomoćnik OrbiMeda, koji je podržavao Lija, nominovao novu listu direktora. Kada su pobunjenici osvojili većinu glasova, Sinovac je proglasio “zasjedu” nevažećom i tvrdio da su njegovi tadašnji članovi upravnog odbora ipak reizabrani. Kao odbrambeni potez, kompanija je aktivirala tzv. “otrovnu pilulu” — mehanizam za razvodnjavanje vlasništva — koji je kasnije sud poništio.
Kako su izbori ostali osporeni, sukob se dodatno zaoštrio. U aprilu 2018. suosnivač Sinovaca i predsjednik Sinobiowaya, Aihua Pan, zajedno s desetinama drugih osoba, nasilno je upao u jedno postrojenje kompanije u Pekingu kako bi, prema sudskim dokumentima i saopštenjima kompanije, preuzeo zvanične pečate i time stekao kontrolu nad firmom. Sinovac je naveo da su napadači na laptopima ostavili kompromitirajuće dokaze o ranije isplaniranom pokušaju smjene upravnog odbora. Američka Komisija za vrijednosne papire i berze (SEC) je utvrdila da su investitori djelovali udruženo bez zakonski obavezne objave takvih namjera. Kao posljedica, 1Globe i Li su pristali platiti kaznu od 290.000 dolara.
Ovi sukobi, kao i oni u koje je bio upleten bivši direktor Sinovaca i visoki funkcioner 1Globe-a, Pengfei Li, postavili su scenu za nadolazeći obračun. Predviđajući da Yinov pokušaj preuzimanja neće imati dovoljnu podršku dioničara, Sinovac je u julu 2018. zvanično obustavio njegovu ponudu. Nedugo nakon toga, kompanija je prikupila 87 miliona dolara prodajom dionica kompanijama Vivo i Advantech u privatnoj emisiji poznatoj kao PIPE. Iako su sredstva navodno bila namijenjena razvoju novih vakcina, kompanija je godinama kasnije priznala da novac „još uvijek nije iskorišten“.
Naknadna transakcija dodatno je pojačala sumnje u pogledu odnosa Sinovaca s ta dva investitora. U maju 2020., dok su naučnici širom svijeta ubrzano radili na razvoju vakcine protiv COVID-19, Sinovac je omogućio da njegov istraživačko-razvojni ogranak, Sinovac Life Sciences, uzme zajam od 15 miliona dolara od Vivaa i Advantecha, s opcijom konverzije tog duga u 7,5% vlasničkog udjela u toj jedinici. Ulaganje, čija su opravdanost i procjena bili upitni, na kraju se pokazalo izuzetno isplativim. Od početka 2021. do sredine 2024. godine, Sinovac je isplatio oko 2,7 milijardi dolara dividendi, većinom manjinskim dioničarima svog istraživačkog sektora. Kompanija tvrdi da su Vivo i Advantech do sada primili više od 800 miliona dolara, što predstavlja povrat od čak 50 puta njihove početne investicije.
Foto: Reuters / Trakasti grafikon koji prikazuje dioničare i veličine udjela u Sinovac podružnici Sinovac Life Sciences
Sve ovo bilo je tek uvod u brutalnu borbu za preostali novac. Li-jeva grupa, koja sada kontroliše kompaniju, smatra da su dionice prodate Vivou i Advantechu ništavne. Poništavanje tog dogovora spriječilo bi ta dva investitora da dobiju svoj dio dividende i poništilo bi njihovo pravo glasa na predstojećoj skupštini dioničara, iako Sinovac tvrdi da je već izdvojio sredstva za njihov udio, dok se pravni postupci ne okončaju. Advantech je zatražio od saveznog suda u New Yorku da „očuva status quo“ dok istovremeno vodi arbitražne postupke u Hong Kongu i Pekingu. Vivo je podnio tužbe na Antigvi i u Sjedinjenim Američkim Državama, tvrdeći da su upravni odbor i 1Globe postupali nezakonito.
U jednoj od tužbi, Vivo optužuje Lija i njegove saradnike da pokušavaju „opljačkati“ Sinovac i navodi da podržava isplatu dividendi svim dioničarima. Ipak, to je teško dokazati, s obzirom na to da investitor godinama nije javno vršio pritisak na upravni odbor da raspodijeli višak gotovine širem krugu dioničara. Štaviše, dok je Yin bio na čelu kompanije, Sinovac je prije dvije godine obavijestio američku Komisiju za vrijednosne papire i berze (SEC) da „u bliskoj budućnosti“ ne planira isplatu bilo kakvih dividendi.
Razumljivo je postaviti pitanja o motivima i metodama Li-jeve grupe, ali optužbe protiv Yinovog tima djeluju uvjerljivije. Smijenjeni predsjednik uprave i njegov odbor selektivno su isplaćivali ogromne iznose investitorima iz istraživačko-razvojnog sektora kompanije, među kojima su dvoje postali značajni dioničari nakon što su podržali njegov propali pokušaj preuzimanja Sinovaca — dok ostali dioničari nisu dobili ništa.
Ako Yin i njegovi saveznici ponovo preuzmu kontrolu na skupštini 9. jula, postoji ozbiljan rizik da Sinovac bude izbrisan s Nasdaqa, čime bi dioničari bili prisiljeni započeti novu, iscrpljujuću pravnu bitku da bi uopće došli do svog dijela novca.
Foto: Reuters / Linijski grafikon koji upoređuje 10-godišnje performanse indeksa Golden Dragon China u odnosu na Nasdaq Composite indeks
Ovo nije prvi put da su investitori u kineske kompanije koje kotiraju na američkim berzama ostali kratkih rukava. Još 2016. godine, predsjednik kompanije Qihoo 360 predvodio je proces povlačenja tog proizvođača antivirusnog softvera s berze, pri čemu su manjinski dioničari isključeni iz vlasništva po ukupnoj procjeni vrijednosti kompanije od približno 9 milijardi dolara. Samo dvije godine kasnije, kompanija se ponovo pojavila na berzi, ovaj put u Šangaju, s procijenjenom vrijednošću većom od 60 milijardi dolara.
U još jednom spornom slučaju, predsjednik kompanije RenRen, kineskog neslavnog pokušaja da stvori vlastitu verziju Facebooka uz podršku SoftBanka, neuspješno je 2015. pokušao otkupiti kompaniju po cijeni koja je bila čak 70% niža od početne cijene dionica prilikom inicijalne javne ponude. Kasnije je izdvojio najvrijednije investicije RenRena, uključujući udio u online platformi za kreditiranje SoFi Technologies, i prebacio ih u novu kompaniju pod svojom kontrolom. Manjinski dioničari su tada pokrenuli tužbu i na kraju izborili historijsku nagodbu u vrijednosti od 300 miliona dolara. Baš kao i u Sinovacom slučaju, i ovdje je ključni problem bio uvjeriti sudiju da je New York odgovarajuća pravna jurisdikcija za tužbu protiv kompanije sa Kajmanskih ostrva čije se glavne poslovne operacije odvijaju u Kini.
Odgovor Sinovaca na tužbu koju je Advantech podnio u New Yorku savršeno oslikava ovakvu pravnu zavrzlamu: „Ovo je postupak koji je pokrenula strana pravna osoba, s ciljem da se obustavi strani postupak, u korist drugog stranog postupka, koji uključuje stranu kompaniju, strane radnje i primjenu stranog prava, što ne pripada u nadležnost ovog suda,“ navela je kompanija ove sedmice.
U konačnici, upravo zbog toga ova sapunica oko Sinovaca ima šire značenje. U martu ove godine, jedan američki kongresni odbor identificirao je čak 286 kineskih kompanija koje kotiraju na američkim berzama, s ukupnom tržišnom vrijednošću od 1,1 trilion dolara. Skoro 50 njih se na berzama pojavilo tek od januara 2024. godine. Iako su Sinovacove vakcine možda spasile milione života, njegova finansijska priča, ako se iz nje na vrijeme izvuče pouka, ima potencijal da spasi milione dolara ulagača.
